中报业绩超出市场预期。公司上半年收入15.37亿元,同比增长32.95%,净利润2.01亿元,同比增长32.61%,扣非净利润1.97亿元,同比增长31.28%,超出市场预期。其中销售费用率大幅下降4个百分点至39.17%,主要是广告投放策略改变、学术推广费用下降、开户费用下降等所致。未来随着公司基层销售团队建设完善及产品销售规模的增长,公司销售费用率仍有下降空间。公司收入(刚性指标)增速及销售费用率大幅下降是公司两大超预期因素。
分产品看,心脑血管类产品保持快速增长势头,收入近11亿元,同比增长42.04%,毛利率较去年同期提高0.54%,我们预计上半年通心络销售超5亿元,参松养心近5亿元,芪苈强心超1亿元。抗感冒药收入2.8亿元,同比下滑9.54%,毛利率下滑2.76个百分点,主要是因为去年同期受流感疫情影响,连花清瘟胶囊销售基数较大,去年四季度开始,连花清瘟颗粒剂开始在临床推广,颗粒剂毛利率相对胶囊剂略低,加上金银花价格上涨导致毛利率下降;其他产品收入1.58亿元,同比增长.97%,但毛利率大幅下滑30个百分点,主要是因为国际制剂业务毛利较低,车间未能满负荷生产,拉低了整体毛利率。
公司独家中药产品群优势非常显著,且延续高增长态势。一方面,公司基药独家品种丰富,竞争状况良好,上半年心脑血管产品整体增速超过40%。除通心络、参松养心、连花清瘟进入新版基药目录外,芪苈强心、津利达、养正消积也相继进入多省基药增补目录。尽管基药招标推进缓慢,但基药独家产品仍有望享受政策红利,继续保持较高增长。另一方面,现有品种循证医学研究结果揭盲及重大科技攻关课题结题带来的增长:目前公司上市产品再评价的循证研究进展顺利,其中参松养心胶囊治疗心衰伴室性早搏的循证医学研究结果已于8月10日发布。该研究结果证实参松养心胶囊可显著减少室早发生频次,提高心衰患者心功能,提高患者生活质量,安全性高。这一研究结果解决了目前抗心律失常西药因致心律失常、恶化心功能等副作用限制心衰患者长期用药的窘境,填补了目前心衰伴室性早搏的临床药物治疗空白,为医学界、为难治性心律失常患者筛选出了疗效确切、安全性高的中药治疗药。通心络相关的循证医学研究也已揭盲,结果将于近期公布。这些研究工作的顺利进行,将为临床用药提供可靠的数据支撑,从而促进现有产品的销售增长。
国际制剂业务下半年有望实现盈亏平衡。化药代工意在铺设国际营销网络,目前国际化订单以欧洲为主,目前主要以代工业务为主,去年该业务亏损万元,预计今年订单约1.2亿元,4季度有望新增订单,整体上来看,下半年国际制剂销售额度有望高于上半年,加上政府对国际制剂业务补贴近1千万元,国际制剂业务下半年有望实现盈亏平衡。国际制剂业务二车间认证前各项工作已准备就绪,预计十月份可能通过认证。
积极布局健康产业,健康城网即将上线。8月28日,健康城网上线仪式即将举行。除在线销售自有OTC产品、饮片、健康食品、保健品外,还会销售其他企业的药品及保健产品。我们预计网售处方药文件有望出台,公司医药电子商务平台的搭建,将有效拓展产品销售渠道、提高产品利润率,带来新的业绩增长点。
盈利预测。我们上调盈利预测,-年,公司净利润增速分别为63%、34%、30%,对应EPS分别为0.71/0.95/1.23元(原预测EPS0.65/0.83/1.04),对应估值为45x/34x/26x。我们认为,公司主营产品保持高速增长,国际制剂业务即将盈亏平衡,医药电商将成为新的业绩增长点,在研储备丰富,新产品周络通和芪黄明目年内有望获批生产,因此给予年38倍市盈率,合理价值36.1元,给予公司推荐评级。
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